La relajación de las condiciones financieras presenta un dilema para los bancos centrales

IMF Blog, February 3, 2023

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Pese al drástico endurecimiento de la política monetaria, las condiciones financieras se han relajado en gran parte del mundo, lo que presenta un reto para los bancos centrales.
Autores: Tobias Adrian, Christopher Erceg, Fabio Natalucci.
Fecha: 3 de febrero de 2023.

La inflación escaló tras la recuperación de la pandemia, impulsada por perturbaciones en los suministros, los altos precios de la energía tras la invasión rusa de Ucrania y el gran estímulo fiscal y monetario.
"La inflación alcanzó el 6% en más de cuatro quintas partes de las economías del mundo".
Los bancos centrales de los mercados emergentes y de las economías avanzadas respondieron con una fuerte contracción de la política monetaria a comienzos de 2021.
Resultado: endurecimiento de las condiciones financieras a nivel mundial en el otoño del pasado año y previsión de desaceleración del crecimiento económico mundial este año.

Desde finales del año pasado, los mercados financieros han repuntado tras el retroceso de los precios de la energía y señales de que la inflación podría haber alcanzado su máximo.
En algunos países, precios de bienes incluidos en indicadores de inflación subyacente, como automóviles y muebles, han caído.
Señales de avance en la reducción de las presiones inflacionarias, junto con solidez sostenida de los mercados laborales, han alimentado expectativas de un "aterrizaje suave".
"En Estados Unidos y la zona del euro, los indicadores de la inflación a un año basados en el mercado han vuelto a situarse cerca de la meta del 2% de los bancos centrales, desde el 6% de la primavera pasada."
En mercados emergentes, dichos indicadores también han disminuido, aunque a un ritmo menor.

Crece la expectativa de que los bancos centrales pongan fin pronto a la contracción monetaria y que reduzcan rápidamente las tasas de interés.
En muchas economías, los rendimientos de la deuda soberana a largo plazo han caído por debajo de los vencimientos a corto plazo; históricamente, esta inversión suele preceder a una recesión.
Analistas advierten un importante riesgo de recesión en muchas economías, aunque la expectativa es que, si se producen, sean recesiones moderadas.
La expectativa de disminución de tasas y de desaceleración económica poco profunda ha provocado una relajación importante de las condiciones financieras: repunte de mercados de acciones y reducción considerable de los diferenciales de crédito.

Dos opciones contrapuestas:
- Aceptar el optimismo del mercado y ratificar la relajación de las condiciones financieras, minimizando el riesgo de una desaceleración económica innecesaria.
- Hacer retroceder el optimismo enfatizando el riesgo de que las presiones inflacionarias sean más persistentes, manteniendo tasas restrictivas por más tiempo hasta contar con evidencia tangible de desinflación sostenida.
Riesgos de la segunda opción: revisión de la trayectoria de la política, revalorización a la baja de activos de riesgo, caída de cotizaciones de acciones y ampliación de diferenciales de crédito.
Tres razones para mantener un enfoque más prudente:
- La historia muestra que la inflación elevada suele ser persistente y podría aumentar de nuevo sin medidas decisivas y contundentes.
- Aunque la inflación de precios de los bienes ha disminuido, es poco probable que lo haga la inflación de servicios sin un enfriamiento importante de los mercados laborales.
- Períodos prolongados de rápidos aumentos de precios hacen que las expectativas inflacionarias sean más susceptibles a desanclarse.

Los bancos centrales deben comunicar la posibilidad de mantener las tasas de interés más altas durante más tiempo, hasta que exista evidencia de que la inflación, incluidos los salarios y los precios de los servicios, ha vuelto a su meta de forma sostenida.
Esperar presiones para flexibilizar la política a medida que aumente el desempleo y la inflación continúe cayendo; estos retos podrían ser especialmente acentuados en economías de mercados emergentes.
Reconocer la posibilidad de que factores especiales reduzcan la inflación más rápidamente de lo previsto, pero evitar una relajación prematura que pueda recrudecer la inflación cuando la actividad se recupere y desanclar las expectativas.

Tobias Adrian, Christopher Erceg, Fabio Natalucci — 3 de febrero de 2023